Mandy Chiang
- MGIIはシャリア準拠の国債で、MGSと同様のリターンを提供し、投資家の関心が高まっている。
- 流動性の向上と世界的なスクーク市場の拡大により、MGIIへの海外からの参加も増えている。
- MGIIは現在、市場規模においてMGSに匹敵し、分散ポートフォリオにとって有力な投資対象となっている。
マレーシア政府投資証券（MGII）は、従来の固定利付マレーシア国債 (MGS) のシャリア準拠 (イスラム金融) 版です。MGIIの市場規模は現在5,710億リンギット (およそ1,300億米ドル) で、機関投資家や海外投資家から関心が高まっています。
この記事では、FTSEマレーシア政府投資証券 (MGII) インデックスのデータを使用して、MGIIの特徴を探ります。従来のマレーシア国債 (MGS) と比較し、マレーシア政府証券の両カテゴリーの発行傾向、投資家プロファイル、流動性、リスク/リターン特性を分析します。
スクークとしてのMGII
MGII は「スクーク」の一種で、利息の禁止や非倫理的活動の回避など、イスラム金融の原則に準拠するように構成された債務証券です。スクークは世界中のイスラムの義務を満たすように設計されており、現地の市場基準に応じてさまざまなイスラムの概念を反映しています。今日では、多くの投資家は、シャリアに準拠しているスクークを倫理的な債券投資の一種と見なしています。
世界のスクーク市場は過去 10 年間で著しい成長を遂げてきました。2015 年から2024 年にかけて従来の債券市場は52%もの成長を遂げましたが、この間にスクーク市場は2倍以上に拡大しています。これは企業スクーク部門の着実な成長に加えて公的部門によるスクークの発行が急増したことに起因しています。
マレーシア中央銀行によると［1］ 、同国のスクーク市場は世界最大規模（2022 年末時点で世界のスクーク市場の 43.3% の占有率）となっています。MGIIとして発行された証券は、2023 年 6 月時点でマレーシアのスクーク市場の40%を占めており、市場の拡大に大きく貢献しています。
MGII は、イスラム金融のマンデートや、マレーシアの債券市場内で潜在的に改善されたリスク調整後リターンを求めている投資家にとって魅力的かもしれません。
MGII と MGS の類似点
MGII はマレーシア政府が発行するイスラム教の原則に基づく長期証券です。MGII は実効的に債券と同じキャッシュフローと性質を提供し、多くの点で従来のマレーシア国債 (MGS) と似ています。
たとえば、MGS と MGII はどちらもマレーシア政府によって事前に発表されたスケジュールに従って、競争入札で発行されます。また、どちらも政府の無担保直接債務として同等にランク付けされています。取引の仕組みと規制も同じです。
| MGS と MGII の類似点 | |
|---|---|
| 発行市場の形態 | 競争入札 |
| 主要市場参加者 | プリンシパルディーラーおよびイスラム系プリンシパルディーラー |
| 発行日程 | 事前発表 |
| クーポン/利益率タイプ | 修理済み |
| 発行年限 | 3～30 年 |
| 償還形態 | 債券は満期時に額面で償還される |
| 債務義務 | パリパス（優先順位が等しい） |
| 上場取引所 | マレーシア証券取引所 |
| 決済 | RENTAS、ユーロクリア、クリアストリーム |
| 課税 | 源泉徴収税は免除。キャピタルゲイン税はなし |
| 流通市場 | 店頭取引 |
一方で、MGII はマレーシアの二重銀行システム (イスラム銀行システムが従来の銀行システムと並行して運営されているシステム) をサポートする上で重要な役割を果たしています。また、国内のスクーク市場を成長させ、強化するためのベンチマークとしても機能します。
これまでのところ、MGII は従来の MGS ほど国際投資家に広く認知されていませんが、ここ数年で供給が大幅に増加しています。2024 年末までに MGS に匹敵する規模に達しています (MGII は 5,710 億リンギット、MGS は 6,410 億リンギット、図表 1 参照)。
図表 I: MGS および MGII の残存金額の推移
出所:マレーシア中央銀行、2025 年 1 月現在、重要な法的開示については末尾をご覧ください。
2008 年から 2015 年の間、MGII は MGS よりも平均発行規模が大きいものの、発行頻度が低いという特徴がありました。近年、MGII の発行パターンは MGS のそれと収斂し、平均発行規模と発行頻度は類似してきました（図表 IIおよび III を参照） 。
2020 年から 2024 年までの MGS と MGII の平均発行規模は約 40 億リンギットで、発行頻度（既発証券の再発行を含む）は年間 18 ～ 20 回でした。
MGII は、MGS の満期に合わせて、年限が 3 年、5 年、7 年、10 年、15 年、30 年で発行されました。図表 IV は、MGS と MGII の両方について、1 年から 30 年までのすべての期間にわたる供給量の概要を示しています。
図表II: MGS および MGII の過去の平均発行および再発行額
出所: LSEG、2025 年 1 月現在、注: MGS および MGII の平均発行規模は、年間発行総額を各年の発行銘柄数および再発行の合計回数で除して計算。重要な法的開示については末尾をご覧ください。
図表III: MGSとMGIIの発行および再発行の頻度
出所: LSEG、2025 年 1 月現在、重要な法的開示については末尾をご覧ください。
図表 IV: MGS と MGII の満期年限比較
出所: FTSE Russell、2025 年 1 月現在、重要な法的開示については末尾をご覧ください。
MGS と MGII を合わせると、2025 年 1 月末時点でマレーシア債券市場の 57% を占めており（LSEG調べ） 、マレーシアの二重銀行システムのベンチマークとしての役割を反映しています。
相違点:シャリア準拠の要素、投資家基盤、利回りの差
MGS と MGII は上記の類似点があるものの、一方で差異もあります。
MGII と MGS の主な違いとしては、MGII がシャリア法に準拠した金融商品であり、利息の禁止や非倫理的活動の忌避など、イスラム金融の原則に準拠するように構成されていることです。MGII は「ムラバハ」コンセプトに基づいて発行され、MGII は投資家とマレーシア政府間の資産ベースの販売取引から得られ、支払い日を延期したキャッシュフローとして保証されています。MGII の発行コンセプトは、イスラム金融の規制目標と発展に合わせて、時間の経過とともに進化する可能性があります。
従来の債券投資家にとっては、基盤となる発行コンセプトに関係なく、MGII は MGS と同様の証券として見ることができます。これは、MGII と MGS が同等のキャッシュフロー、取引メカニズム、政府の裏付けを提供しているためです。ただし、MGII のシャリア準拠コンポーネントは、MGS とは異なる投資家基盤を生み出し、市場の需給動向が異なります。
例えば、図表 V は、MGS が国内外の幅広い投資家を引き付けている一方で、MGIIはイスラム金融の投資家層によりアピールしていることを示しています。イスラム銀行は MGII の最大の保有者であり、市場シェアは 48% に上ります。MGII の需要は、イスラム銀行が流動性を管理し、流動資産の規制要件を満たす必要があること、またシャリアに準拠した投資原則を順守する必要があることから生じています。一方、MGS は外国人投資家に好まれ、外国人保有シェアは 43% です(図表 VI を参照) 。
図表 V: MGS と MGII の投資家基盤比較
出所: マレーシア中央銀行、 2024 年 9 月現在のデータ、重要な法的開示については末尾をご覧ください。
図表VI: MGSおよびMGIIの外国人保有比率
出所: マレーシア中央銀行、2024 年 9 月現在、重要な法的開示については末尾をご覧ください。
過去10年間、MGIIは流動性の向上とスクーク債への世界的な関心の高まりにより、外国人投資家の参加が緩やかに増加しました（5.4%から9.4%）。しかし、MGSと比較すると、取引量が比較的少ないため、これまでのところMGIIは外国人投資家にとって魅力が低くなっています。
図表 VII は、2020 年から 2024 年までの MGS と MGII の取引量と売買回転率を示しています。MGS の売買回転率が高いことは、このカテゴリーの債券が MGII よりも活発に取引されていることを示しています (MGIIの取引量は通常、MGSの50%～60%にすぎません)。
マレーシア・イスラム金融市場レポートによると 、MGIIの取引量が少ないのは、国内のスクーク参加者に対するレポ機能が限られているためで、その結果、マーケットメイク活動が制限され、結果として流動性が低下しています。
図表 VII: MGS と MGII の年間売上高比率
| MGS | MGII | |||||
| 年 | 総取引額 | 平均残存額 | 年間回転率 | 総取引額 | 平均残存額 | 年間回転率 |
| 2020 | 656,148 | 427,250 | 1.54 | 353,126 | 393,725 | 0.9 |
| 2021 | 490,913 | 474,934 | 1.03 | 252,535 | 441,492 | 0.57 |
| 2022 | 439,998 | 523,436 | 0.84 | 202,502 | 490,200 | 0.41 |
| 2023 | 534,331 | 567,486 | 0.94 | 296,557 | 543,600 | 0.55 |
| 2024 | 550,843 | 623,139 | 0.88 | 380,194 | 574,633 | 0.66 |
出所：マレーシア中央銀行。2025年1月現在、単位：RM百万。注：売上高比率は、取引量（売上高のみ）を期間中の未償還債券の平均価値で割って計算されます。
歴史的に、MGII は MGS よりも高い利回りプレミアムを提供してきましたが、これは通常、MGII の流動性の低さに対する補償と見なされていました。しかし、近年、利回り格差は大幅に縮小しています。図表 VIII は、2019 年12月と 2024年12月の期間別の平均最終利回りを示しています。2019年には、MGIIの短期利回りプレミアムは2～5ベーシスポイント (bps) で、長期利回りプレミアムは約10bpsでした。2024 年までに、短期利回りプレミアムは消滅、長期利回りプレミアムは3bpsに低下しました。
図表VIII: MGSとMGIIの平均満期利回り
| 2019 年 12 月 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 平均イールド | 1-3 年 | 3-5 年 | 5-7 年 | 7-10 年 | 10-15 年 | 15-20 年 | 20 年超 |
| MGS | 3.08 | 3.2 | 3.33 | 3.44 | 3.66 | 3.76 | 4.02 |
| MGII | 3.1 | 3.24 | 3.39 | 3.5 | 3.78 | 3.89 | 4.12 |
| MGII-MGS | 0.02 | 0.04 | 0.05 | 0.05 | 0.12 | 0.13 | 0.1 |
| 2024 年 12 月 | |||||||
| 平均イールド | 1-3 年 | 3-5 年 | 5-7 年 | 7-10 年 | 10-15 年 | 15-20 年 | 20 年超 |
| MGS | 3.43 | 3.57 | 3.73 | 3.81 | 3.93 | 4.04 | 4.14 |
| MGII | 3.39 | 3.57 | 3.71 | 3.82 | 3.92 | 4.07 | 4.17 |
| MGII-MGS | -0.04 | 0.01 | -0.02 | 0.01 | -0.02 | 0.03 | 0.03 |
出所: FTSE Russell、2025年1月現在、単位はパーセント。過去のパフォーマンスは将来の収益を保証するものではありません。
パフォーマンス
図表IX: MGIIとMGSの累積収益（2020年から2024年まで）
| 概要指標 | トータルリターン | 年率リターン | 年率変動率 | シャープレシオ | プラス月数の割合 | 最大ドローダウン |
|---|---|---|---|---|---|---|
| MGS | 18.60% | 3.47% | 4.88% | 0.71 | 65% | -6.07% |
| MGII | 19.39% | 3.60% | 4.62% | 0.78 | 65% | -5.29% |
MGIIはますます利用しやすい選択肢となっている
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